Το ξεπούλημα στην αγορά ομολόγων που τροφοδότησε η επικράτηση του Ντόναλντ Τραμπ στις προεδρικές εκλογές έληξε σχεδόν τόσο γρήγορα όσο άρχισε.
Ωστόσο, εταιρείες όπως η BlackRock, η JPMorgan Chase και η TCW Group προειδοποιούν ότι η ανώμαλη πορεία δεν έχει τελειώσει.
Ομόλογα ΗΠΑ: Κέρδισαν το χαμένο έδαφος «δια χειρός» Πάουελ
Η επερχόμενη επιστροφή του Τραμπ στον Λευκό Οίκο έχει ανατρέψει σημαντικά τις προοπτικές της αγοράς αμερικανικών ομολόγων όπου οι απώλειες του Οκτωβρίου είχαν ήδη εξανεμίσει μεγάλο μέρος των φετινών κερδών.
Λιγότερο από δύο μήνες αφότου η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ άρχισε να αποσύρει τα επιτόκια από ένα υψηλό δύο και πλέον δεκαετιών, η πιθανότητα ότι ο Τραμπ θα μειώσει τους φόρους και θα επιβάλει μεγάλους δασμούς απειλεί να αναζωπυρώσει τον πληθωρισμό αυξάνοντας το κόστος των εισαγωγών και δίνοντας κίνητρα σε μια ήδη ισχυρή οικονομία.
Η εκτίμηση για απόδοση 5% του δεκαετούς
Τα δημοσιονομικά του σχέδια -εκτός αν αντισταθμιστούν από μαζικές περικοπές δαπανών- θα στείλουν επίσης το έλλειμμα του ομοσπονδιακού προϋπολογισμού στα ύψη. Και αυτό, με τη σειρά του, έχει ανανεώσει τις αμφιβολίες σχετικά με το αν οι κάτοχοι ομολόγων θα αρχίσουν να απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις σε αντάλλαγμα για την απορρόφηση μιας συνεχώς αυξανόμενης προσφοράς νέων κρατικών ομολόγων.
Ένα σενάριο είναι «η αγορά ομολόγων να ενσταλάξει τη δημοσιονομική πειθαρχία με μια δυσάρεστη αύξηση των επιτοκίων» εξηγεί στο Bloomberg η Janet Rilling, ανώτερη διαχειρίστρια χαρτοφυλακίου και επικεφαλής της ομάδας Plus Fixed Income της Allspring Global Investments.
Παραμένει σημαντική αβεβαιότητα σχετικά με τις ακριβείς πολιτικές που θα εφαρμόσει ο Τραμπ και μέρος του δυνητικού αντίκτυπου έχει ήδη τιμολογηθεί
Προέβλεψε ότι η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου θα μπορούσε να ανέλθει ξανά στο ανώτατο όριο του 5% που σημειώθηκε στα τέλη του 2023, περίπου 70 μονάδες βάσης πάνω από το επίπεδο που βρισκόταν την Παρασκευή. Αυτό «ήταν το υψηλότερο σημείο του κύκλου και είναι ένα λογικό επίπεδο αν υπάρξει πλήρης εφαρμογή των προτεινόμενων δασμών».
Οι εκτιμήσεις για την πορεία των επιτοκίων
Παραμένει σημαντική αβεβαιότητα σχετικά με τις ακριβείς πολιτικές που θα εφαρμόσει ο Τραμπ και μέρος του δυνητικού αντίκτυπου έχει ήδη τιμολογηθεί, καθώς οι κερδοσκόποι άρχισαν να στοιχηματίζουν στη νίκη του πολύ πριν από την ψηφοφορία. Ενώ οι αποδόσεις των 10ετών και 30ετών κρατικών ομολόγων εκτινάχθηκαν την Τετάρτη στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων μηνών, ήρθαν και πάλι κατρακυλώντας προς τα κάτω τις επόμενες δύο ημέρες, κλείνοντας την εβδομάδα χαμηλότερα από ό,τι ξεκίνησαν.
Οι διαπραγματευτές swaps τιμολογούν ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα μειώσουν το επιτόκιο αναφοράς της στο 4% έως τα μέσα του 2025,
Αλλά η προοπτική ότι οι πολιτικές του Τραμπ θα τονώσουν την ανάπτυξη οδήγησε τους διαπραγματευτές να μειώσουν τις προσδοκίες για το πόσο βαθιά θα μειώσει τα επιτόκια η Fed το επόμενο έτος, διαψεύδοντας τις ελπίδες ότι τα ομόλογα θα έκαναν ράλι καθώς θα χαλάρωνε επιθετικά την πολιτική της.
Οι οικονομολόγοι της Goldman Sachs Group Inc., της Barclays Plc και της JPMorgan έχουν αναθεωρήσει τις προβλέψεις τους για τη Fed ώστε να αναμένουν λιγότερες μειώσεις. Οι διαπραγματευτές swaps τιμολογούν ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα μειώσουν το επιτόκιο αναφοράς της στο 4% έως τα μέσα του 2025, μια ολόκληρη ποσοστιαία μονάδα υψηλότερα από ό,τι προέβλεπαν τον Σεπτέμβριο. Τώρα βρίσκεται σε ένα εύρος από 4,5% έως 4,75%.
Οι παίκτες φαίνεται να επαναπροσδιορίζουν τον κίνδυνο
Τα οικονομικά στοιχεία της ερχόμενης εβδομάδας, ιδίως τα στοιχεία για τον Δείκτη Τιμών Καταναλωτή και Παραγωγού, ενδέχεται να προκαλέσουν νέα μεταβλητότητα. Ο πρόεδρος της Fed Τζερόμ Πάουελ, ο πρόεδρος της Fed της Νέας Υόρκης Τζον Γουίλιαμς και ο διοικητής της Fed Κρίστοφερ Γουόλερ πρόκειται επίσης να μιλήσουν, παρέχοντας ενδεχομένως νέες πληροφορίες σχετικά με τις προοπτικές τους.
«Οι συναλλαγές για τις εκλογές είναι έτοιμες για μια μικρή ανάσα, καθώς οι παίκτες φαίνεται να επαναπροσδιορίζουν τον κίνδυνο και να σαρώνουν λίγο κέρδος από το τραπέζι.» εξηγεί ο Κάμερον Κράις, μακροοικονομικός στρατηγικός αναλυτής στο Bloomberg. «Αυτό είναι περίπου αυτό που είδαμε μετά τις εκλογές του 2016- μετά από ένα μεγάλο ράλι την επομένη, ο S&P κινήθηκε πλάγια για λίγες ημέρες προτού απογειωθεί ξανά. Η άνοδος των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων ήταν πιο συνεπής και έντονη, αλλά και πάλι η Fed βρισκόταν στα πρόθυρα της επανέναρξης της ομαλοποίησης των αυξήσεων των επιτοκίων της, όχι εν μέσω ενός κύκλου χαλάρωσης».
Περαιτέρω αβεβαιότητα βλέπει η BlackRock
Ο Rick Rieder, επικεφαλής επενδύσεων της BlackRock για το παγκόσμιο σταθερό εισόδημα, λέει στους επενδυτές ότι δεν πρέπει να περιμένουν άνοδο των τιμών των ομολόγων από εδώ και πέρα. Σημείωσε ότι η πρόσφατη εφεδρεία είναι μια ευκαιρία να κλειδώσουν οι αυξημένες αποδόσεις των βραχυπρόθεσμων ομολόγων, αλλά παραμένει επιφυλακτικός για το μακροπρόθεσμο χρέος δεδομένης της τρέχουσας αβεβαιότητας.
Μετά τη συνεδρίαση της Fed την Πέμπτη, σε σημείωμά του προς τους πελάτες του ανέφερε ότι το ξεπούλημα της προηγούμενης ημέρας είχε καταστήσει τις βραχυπρόθεσμες αποδόσεις «εξαιρετικά ελκυστικές». Αλλά «το να επιχειρήσουμε να βγούμε στο άγριο γαλάζιο ουρανό των μακροπρόθεσμων επιτοκίων», πρόσθεσε, «ίσως δεν αξίζει αυτόν τον ενθουσιασμό (ή τη μεταβλητότητα)».
Απόδοση 5% βλέπει η JPMorgan
Άλλοι βλέπουν τον κίνδυνο η αγορά ομολόγων να έχει περαιτέρω περιθώρια πτώσης. Ο Μπομπ Μισέλ της JPMorgan, επικεφαλής επενδύσεων και επικεφαλής του παγκόσμιου τμήματος σταθερού εισοδήματος στον βραχίονα διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων της, είναι μεταξύ εκείνων που προειδοποιούν ότι οι αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων μπορεί τελικά να σκαρφαλώσουν ξανά στο 5% μετά την ανάληψη των καθηκόντων του Τραμπ.
Στην Amundi SA, τον μεγαλύτερο διαχειριστή περιουσιακών στοιχείων της Ευρώπης, ο CIO Vincent Mortier έχει επισημάνει επίσης αυτό το σημείο, λέγοντας ότι πρόκειται για ένα «πραγματικό επίπεδο συναγερμού» που θα μπορούσε να επηρεάσει την αγορά μετοχών, οδηγώντας τους επενδυτές να μετατοπίσουν τα μετρητά σε ομόλογα.
Αφού η Fed μείωσε τα επιτόκια για δεύτερη συνεχόμενη συνεδρίασή της την Πέμπτη, ο Πάουελ αρνήθηκε να κάνει εικασίες σχετικά με το πώς τα σχέδια του Τραμπ μπορεί να επηρεάσουν την πορεία της τράπεζας και δήλωσε ότι δεν είναι σαφές ότι η πρόσφατη άνοδος των αποδόσεων θα διατηρηθεί.
Τα σενάρια για τη δημοσιονομική πορεία των ΗΠΑ
Αλλά οι αναλυτές αναμένουν ευρέως ότι η επόμενη κυβέρνηση Τραμπ θα επιδεινώσει το ομοσπονδιακό έλλειμμα, το οποίο έχει ήδη διογκωθεί υπό τον πρόεδρο Τζο Μπάιντεν. Η Επιτροπή για έναν Υπεύθυνο Προϋπολογισμό εκτίμησε τον περασμένο μήνα ότι τα σχέδια του Τραμπ θα αυξήσουν το χρέος κατά 7,75 τρισ. δολάρια περισσότερο από αυτό που προβλέπεται σήμερα μέχρι το οικονομικό έτος 2035.
«Κάποια στιγμή, ένα αυξανόμενο έλλειμμα και η εξυπηρέτηση του χρέους, όλα τα πράγματα είναι ίσα, θα πρέπει να οδηγήσουν σε υψηλότερο ασφάλιστρο απόδοσης» τόνισε ο Ruben Hovhannisyan, διαχειριστής χαρτοφυλακίου σταθερού εισοδήματος στην TCW Group. «Το ερώτημα είναι ο βαθμός του πόσο περισσότερο θα αυξηθούν τα δημοσιονομικά ελλείμματα υπό αυτήν την κυβέρνηση».
